【泡沫炮制出马多夫】

rayfromsea

纳斯达克(Nasdaq)前主席马多夫(BernieMadoff)主理的对冲基金爆出数达500亿美元的丑闻。当事人向两个儿子坦白，以超级庞氏骗局形容这宗大案。但学者曾健时(HolmanJenkins)指，这不是一宗庞氏骗局(PonziScheme)。
世纪大案东窗事发，大义灭亲举报其事的是马多夫的儿子。他们投资父亲经营的基金，亦是受害人。不管如何丧尽天良的骗子，亦不致拿亲生儿子来开刀吧！
马多夫又不是丧尽天良的人。他与弟弟合力始创电子股票买卖，交易量一度在股市称冠。这是一门家族生意，除了弟弟，两个儿子及女儿都参与其事。
马多夫的基金一贯在二月给员工发花红，年底却提前两个月发，好让员工有个快乐圣诞。这样做反而触发公司高层的疑心，跟他对质，结果一发不可收。到了最后还为员工设想的人，又会坏到哪里去？
再者，除了当纳斯达克主席、美国证监(SEC)咨询委员般的公职，他又参与无数义举，出钱出力。社会地位无疑取信于人，吸纳资金。但社会地位打造需时，骗子是一门走捷径的买卖，犯不着那般长期苦心经营吧！
曾健时指，否定这是庞氏骗局的有力证据是，马多夫的基金有2、30年历史，牵涉500亿美元。换作一般骗徒设下的典型金字塔式骗局(pyramidscheme)---拿底层为数较多的新投资者的钱给上层为数较少的旧投资者作回报---早在规模还未发展到一两千万美元之前，便已逃之夭夭了，哪会坐拥几以十亿美元---更别说500亿---还把骗局经营下去的？何况长期经营这规模庞大的基金、维持令人垂涎欲滴的高回报而不倒，极考功夫。
典型的庞氏骗局不作任何投资，只是左手来、右手去，将新投资者的钱交给旧的投资者。持续游戏的关键，是吸引愈来愈多的投资者落叠。吸纳新资金的速度一旦放缓，也就game over。曾健时推断，马多夫的游戏玩了2、30年之久，他无疑作过投资，只不过一场金融海啸，基金也就像贝尔斯登、雷曼兄弟以至无数的基金那样没顶了。
98年出事的LTCM，有两位诺贝尔经济学奖得主为生招牌，雇用一大批麻省理工学院、长春藤大学的火箭专家，安装先进的超级电脑，专门从事程序对冲买卖。
成立之初，基金神乎其技，每年有3、4成的回报。成绩骄人，吸引了不少资金。然而他们的程序对冲并非什么秘密---有块金漆招牌，让他们以便宜的利率举债作对冲买卖，赚取蝇头般的些微差价。其实，这是一门山大斩埋有柴、以量致胜的生意---不消多少时间便吸引了好些争相模仿的对手。
模仿的人多了，差价愈来愈微薄，终致无利可图。如何向愈来愈多、愈来愈重量级的投资者交代？迫于无奈，他们再也不作套戥对冲买卖，干脆赌单边---看好俄罗斯卢布的汇价。当卢布在98年8月大贬值，LTCM的命运如何毋须细表。LTCM的学者专家都存心欺骗投资者吗？非也！只是虚荣心撑起的面子，令他们走上那不归路。
在曾健时看来，马多夫这个基金是这么一回事---金融海啸下投资失利，为挽回原来投资者的信心，不惜铤而走险。但覆巢之下，焉有完卵？自然手风不顺。
案件尚在调查中，实情如何，假以时日，会水落石出。但专家、评论员那里顾得这些事实细节？这宗大案一曝光，莫不众口一词，不是责成官方加强监管，便是谴责政府监管不力。陆续的报导揭发，10年前已有人大吹哨子，向美国的证监报串，指控马多夫的基金是庞氏骗局。但监管者不是不为所动，便是敷衍一番、草草了事。什么人会向监管官方报告？不用说，都是跟马多夫基金利益攸关的人了。
他们不是马多夫基金的投资者，也不是基金的员工，而是竞争对手及以监察基金表现为职业的投资顾问。投资经理HarryMarkopolos便花了4、5年时间研究马多夫的业绩、通过案件重演试图了解投资策略。他的老板以马多夫为假想敌，要他设法赶上其业绩。压力之下，他反复推敲过马多夫所说的期权(options)对冲投资，判定就算期权市场的成交量，也不足以支持马多夫得到的回报。他于是写了详尽的报告交给证监，约见调查员说明。可是限于衙门的山头主义---他在波士顿报案，调查在纽约进行。
退一万步而言，就算证监者跟进，亦于事无补。马多夫有几份账簿，交给证监调查员的一份，自己看的又是另一份，怎么管？正如《华尔街日报》说的，若马多夫的儿子也不知道老父在玩什么把戏，证监的调查员有特异功能，一眼便识穿西洋镜？
这也不是要求加强监管之议的荒谬之处。须知等闲之辈根本便无缘投资马多夫的对冲基金，故此不在SEC监管之列，那又何有加强监管之言？从第一天起，马多夫更又吊起来卖，不是经熟人介绍，轻易不会吸纳新的投资。成为他的客户更是身份象征。不弄清楚马多夫的底细，这些非富则贵的客户便拱手送上数亿美元计的资金，官僚以吃奶之力去监管，又管用吗？
汇丰是金漆招牌中的金漆招牌，他们掌握的资讯、对投资的认识，怎不胜过衙门里的官僚？但这样的百年老店竟也给马多夫送上10亿美元。中东阿联酋的官方投资机构Abu DhabiInvestmentAuthority，是权威中的权威吧，同样送上4亿美元。此外，从比利时的富通银行、日本的野村证券到法国的AXA保险，也都给马多夫送金。一众老猫都烧须，足见问题的根源绝非疏于监管，亦不是有江湖地位的金融机构对投资运作、投资回报的合理期待没有起码的常识。
问题的根源，是过去20多年来世界的资金长期充裕，无论财技知识及相伴而生的电脑科技都突飞猛进，更普及化。科学化投资成为必赚的炼金术，成为举世共识，令人人萌发侥幸之心，以为但凡投资都十拿九稳永无差池。这样的气氛下，不管风吹浪打、市场起伏，马多夫年复一年10%-12%的回报就变得理所当然。既然一切理所当然，谁还会多此一举细究马多夫的投资策略、资产组合？
华尔街以至全球金融机构陷入危机的后果之一，是极速毁灭充斥市场的资金及投资必赚的侥幸之心。全球联手救市，作用是给市场贯注资金。这样的纸上游戏能否挽狂澜于既倒，仍是未知之数。不庸置疑，侥幸之心破灭，有助塑造更健康的投资环境。到头来那才是经济复苏之道。