谢国忠：美国人除了印钞票没别的办法

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如何应对眼前的危机是个难题。关于稳定金融体系和整体经济，有太多迫在眉睫的事要做：如何在保持金融体系稳定和处理不良资产之间掌握平衡；失衡的全球经济需要在拥有巨额贸易赤字的盎格鲁-撒克逊国家和其他国家之间调整；发现可以替代盎格鲁-撒克逊借钱消费模式的新增长路径。　　现在，各国政府处理危机的方式是膝跳反应式的，不过是权宜之计。金融危机是系统性的危机。将金融危机问题零敲碎打是很危险的。眼下，各国政府关注的是全球金融体系的改革，以免危机再次发生。但是，金融体系的改革是最不迫切的。像今天如此严重的金融危机再次发生，至少要到十年以后。人们有足够的时间实施改革。
　　奥巴马政府会改善现在的局面吗？应该不会比现在更糟。很难想象新一届美国政府能比现任政府表现更糟糕。现任政府作为监管者，没有尽到风险控制的职责，反而主动迎合华尔街。危机伊始，它还试图通过几笔交易来解决问题。格林斯潘所倡导的流动性政策，使他成为这场危机中最应该感到愧疚的人，其次就是布什政府。
　　奥巴马让我觉得比较安慰的，是他选择了正确的人作为智囊。在金融业，我最尊敬的两个人，保罗·沃尔克（PaulVolker）和沃伦·巴菲特（WarrenBuffet）将作为奥巴马的顾问。他们是信守常识的人。相比之下，很多专家执迷理论却不知道其中的局限，竟然相信有“免费午餐”。正是这种迷信制造了泡沫。每一次泡沫都是一些承诺“免费午餐”的新事物、新理论或者新现象。像巴菲特和沃尔克这样的人，是不会卷入其中的。
　　奥巴马在他两年的竞选活动中，给我留下很深刻的印象。美国总统漫长的选举之路，让人们有机会观察候选人如何应对灾难。在所有的场合，奥巴马表现出难以置信的自控力，并在任何时刻都尽可能表现完美。这与“婴儿潮”时期出生的克林顿和布什产生了鲜明对比。后者是孤芳自赏，自以为是，在灾难面前，只会自怜自悯。“婴儿潮”时期出生的人们的父母，如老布什，被认为是美国历史上最伟大的一代。他们在“大萧条”时期出生，赢得第二次世界大战，回到家乡发展经济，在“冷战”中打败苏联。但是，他们的孩子却在20世纪60年代反对越南战争，20世纪70年代成为MBA或者律师，20世纪80年代努力在公司中升职，在20世纪90年代掌握权力。这些人执政后，制造出一个又一个泡沫。在他们执政时期，“购物之旅”（a shoppingtrip）成为人们生活的终极目标。在这次选举中，美国的选民们做对了一件事，就是从“婴儿潮”的下一代选出总统。
　　奥巴马选择谁当财政部长，对全球经济意义重大。不幸的是，我认为他会从克林顿政府中选择一人，而且这个人与格林斯潘一样，都相信流动性一说。金融市场将流动性看做“自由钱”（free money）。实际上，流动性是短期负债。中央银行注入流动性，其实是在鼓励投资者借入更多钱。当投资者借了更多钱去买有风险资产，资产价格便上扬。接着，这种财富效应进一步激活了经济。所以，流动性发挥作用的过程，就是在创造一个大泡沫。当这种手段反复使用，一个巨大的泡沫就诞生了。这个大泡沫破灭的后果就如我们今天看到的——一场破坏力极大的金融风暴。
在巨型泡沫破灭时，减息或者注入流动性，可以稳定金融体系。但是，在正常环境下，依然用这种方法刺激经济增长，就犯了严重错误。实体经济没有能力再承担更多的债务。额外的货币扩张可能会引发通胀，也就是说，新增货币会直接表现为价格上涨。我担心奥巴马将选择一个信奉流动性的人出任财政部长，这会非常危险。幸好，巴菲特和沃尔克可以为奥巴马的政策带来常识。
一旦奥巴马接管，他将面临新的危机。美国的汽车业最终将会崩溃。过去30年，美国汽车业处境艰难，仅是依靠信贷而苟延残喘。现在，信贷危机将汽车业的现金流切断，经济危机和高油价又使汽车销售量下滑。经营失败的汽车制造商正在讨论合并，其目标很可能是形成一个庞大公司，“大而不倒”，只能由政府来拯救。美国政府是否援救它的汽车业还不清楚。如果奥巴马选择用纳税人的钱援救汽车业，将会鼓动其他行业都向政府要钱。
　　美国不完善的退休养老金体系很快就要陷入困境。股票市场的暴跌将这个体系的问题暴露出来。很长时间里，美国制造业依靠股票市场的升值来减轻它们养老金的负担。股票市场崩溃，将退休养老金的问题在他们最困难最没有能力解决的时候，摆在制造业老板的面前。企业需支付的养老金是12.2万亿美元。这部分有多少在市场崩溃以及信贷危机中缩水？应该不是小数目。
　　2009年，美国将有2万亿美元的财政赤字需要融资，接近其在外流通国债的五分之一。美国依靠外国资金来发行国债。美国经济糟糕的状况会让其财政巨额赤字持续，使国债发行量居高不下。如果外国人的信心出现危机，美国国债市场就会像股票市场那样崩盘。
　　奥巴马面临的困难，是1932年罗斯福上台后美国总统面临的最大困难。在某种程度上，奥巴马的工作更艰难。罗斯福接手时，美国尚有储蓄余额，使得他能以低利率借入资金来扩大财政支出。现在，即便消费需求大幅减少，美国仍将是一个负储蓄的国家。因此，奥巴马的财政政策要考虑到外国人的信心。
　　面临发生数万亿美元危机的风险，或许美国惟一的出路就是印钞票。美联储可以印足够的钞票，给每个人融资。当然，预期到通胀率上升，债券市场和美元会暴跌。不过，美国政府、企业和家庭可以为他们的债务再融资，并从美联储的低利率中获益。时间一长，债务随着通胀恶化而“蒸发”。
　　奥巴马可能很聪明，但是美国的问题可能超出了他的能力范围。印钞票可能是惟一的选择，但美国经济会陷入滞胀。现在应该卖出美国国债。

北极熊

奥巴马可能很聪明，但是美国的问题可能超出了他的能力范围。印钞票可能是惟一的选择，但美国经济会陷入滞胀。现在应该卖出美国国债。