中国外贸顺差缩小的背后

rayfromsea

雷曼中国经济学家孙明春为英国《金融时报》中文网撰稿

2008年7月11日 星期五

7月10日，中国海关总署宣布今年上半年中国对外贸易顺差规模已经出现明显缩小，累计贸易顺差比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。在官方读本中，今年以来中国的一般贸易进口大幅上涨，促成了外贸顺差规模明显下降。


然而透过最新外贸进出口数据背后，可以发现中国出口增长的速度已出现了明显放缓。在海关统计数据公布之前，市场普遍预期6月份中国出口增速为22.4%——但官方数据表明，6月份中国出口增速从5月份的28.1%放缓至年同比17.6%。此外，当月进口增速实际也弱于市场预计的37.1%，而从5月份的40.0%放缓到了31.0%。


中国出口增速为什么出现显著放缓？其中既有一次性因素的影响，更受到来自基本面因素的左右。一方面，5月份出口增速偏高存在一次性因素。由于今年取消了以往的五一长假，所以5月份工作日额外增加了3天。而6月份并没有受到类似的一次性因素的影响，出口增长应该回归到20%左右的正常水平。
另一方面，包括人民币升值、劳动力和原材料成本上涨、土地和环境保护以及出口优惠政策的取消等基本面因素一直在降低中国出口商的竞争力。此外，全球经济的逐步减速对中国的出口也带来了雪上加霜的效果。因此，预计出口增速在未来几个月将继续下滑趋势。


值得指出的是，新进公布的数据仍然夸大了中国的出口势头——因为6月份17.6%的增速是根据“出口额”衡量的。实际上，未来两周里将公布的“出口量”增长在6月份可能跌破10%,与一年前25%左右的平均水平形成更鲜明的对比（参见图：中国出口增长速度放缓趋势加强）。






虽然6月份贸易顺差仍然高达214亿美元，但与去年同期的269亿美元相比减少了20.5%。因此，贸易顺差的12个月滚动累计值将继续下滑。笔者认为，12个月滚动累计的贸易顺差已经在今年1月份见顶，而且应该会在2008年余下时间以及2009年继续缩小。


鉴于出口增速放缓而且贸易顺差缩小，并且有迹象表明近几个月通胀趋缓，因此我们认为下半年人民币升值速度将远远慢于上半年（按年率折算上半年升值速度达到12%）。预计人民币/美元汇率到今年底将达到6.70，在2009年底达到6.30。