转贴--证券交易印花税下调 五月债市谨慎为主

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4月底证券交易印花税降至0.1%，对于素有与股市成“翘翘板”之说的债券市场似乎是一盆冷水。笔者认为，影响债市下个月走向的因素却远非于此，国际国内经济环境、外汇市场、资金面以及债券的供给与需求等因素都将发挥作用，左右着债券收益率的高低。
　　投资者最为关心的莫过于GDP和CPI经济面的基本数据。受灾后重建的影响，三驾马车中的投资发挥了最为重要的作用，相比较于外贸出口的缩减仍然使一季度的GDP增速落在预期之上。因此，我们预期这种态势会持续下去，经济状况依然发展良好。然而，对于目前我国来说，通货膨胀的压力摆在了首位。而可以预计，加息不是目前的优选，可能主要选择控制货币量以及信贷过快增长着手。从此角度考虑，未来货币增长速度会有所下降，带来流动性的供给缺乏，对债市可能造成利空影响。机构目前应着重把持建仓的时机选择以及规模配置。
　　从外汇市场看，更大的影响因素来源于热钱的大量涌入。一季度公布数据显示热钱涌入数量可达每月850亿美元，这严重影响着我国货币政策的有效性。因此，下个月央行可能会出台一些政策控制人民币升值的速度以及资本管制措施，限制不明外汇资金的巨额流入。从债市本身看，如果实施了这样的政策，相当于收紧了一部分市场上充裕的流动性，将在某种程度上抑制债市的上涨行情，利空效果显著。
　　从资金面上看，影响来源有以下几个：一，5月份央行的公开市场操作依然以回收市场上过多流动性为主。二，预计银行间市场对于债券的资金投入也将加大。这主要因为受贷款季度控制的限制，二季度的贷款投放也基本于4月份完成，因此新增资金大部分将进入银行间债券市场，这会促使债券价格走高。三，印花税降低至少会在短期内为股市带来一波行情，这将在很大程度上吸引原来在债市避险的资金，这会反向抑制债市的持续上升。然而，笔者也认为基于国际国内经济环境的颓势，尤其是在次贷危机下的资本市场，选择风险规避的投资手段的人群必定占多数，这也是维持债市资金面的有利因素。
　　从微观走势来看，国债与金融债间利差目前约为100bp，已接近极限，金融债利率已缺少下降空间；中短期票据与同期限央票间的信用利差空间也很小，中短期票据利率也很难继续下行。因此，从这种走势来看，未来债券价格继续上行的空间较小。
　　基于以上几方面，笔者认为5月份债市的投资策略仍以谨慎为主，债券市场价格的调整幅度将在较小范围之内。
　　对于投资型账户，应以逐步建仓为宜，考虑未来资金面可能较紧，促使利率小幅走高，因此于不同阶段分批配置各类中短期债券。而对于长债也应考虑分散投资：一部分选择浮息债，规避利率变动风险；另一部分基于目前整体利率不会持续上行的状况，可考虑对固定利率长期债做多并持有，因为未来收益率曲线长端扁平化的趋势不会变，近期政策对远期影响极小。但总体来说，应尽量将久期控制在3－5年，这样可以有效控制利率风险。
　　对于交易类账户，可考虑增持一些评级较高的短融，保证一个较为稳定的高收益。同时在进行波段操作时，关注与股市的反向互动效应，可以在现券市场和远期市场双重获利。